記憶不是連續(xù)的膠片，而是無數(shù)碎片在意識(shí)深海中沉浮、碰撞，某些片段因強(qiáng)烈的情緒或極致的理性而被鍍上永不磨滅的冷光。對(duì)于前世的陸孤影――那個(gè)華爾街被稱為“孤狼”的男人――2008年全球金融海嘯，就是這樣一片被冰與火反復(fù)淬煉、最終烙印在靈魂深處的記憶星群。
此刻，在平行世界江城這間簡陋的出租屋里，今生的陸孤影閉上眼，不再主動(dòng)“檢索”，而是任由那些最尖銳、最沉重、也最富技術(shù)質(zhì)感的碎片，自行上浮，撞擊融合。這不是為了緬懷，而是為了“熔煉”。他要將前世“股神”在極端市場(chǎng)環(huán)境下的經(jīng)驗(yàn)、直覺、乃至最后的教訓(xùn)，與今生“韭菜”血肉模糊的失敗樣本，一同投入認(rèn)知的熔爐。
首先浮現(xiàn)的，并非雷曼兄弟倒閉那天的瘋狂，而是更早一些時(shí)候，2007年夏天，空氣中已經(jīng)彌漫著甜膩而危險(xiǎn)的氣息。
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碎片一：2007年夏，紐約，“孤狼”對(duì)沖基金，首席投資官辦公室。
空氣里是高級(jí)雪茄、研磨咖啡豆和服務(wù)器散熱混合的味道。巨大的弧形屏幕上，分列著全球主要股指、匯率、大宗商品、信用衍生品的實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)，紅綠數(shù)字如瀑布流淌。但陸孤影的目光，長久地停留在幾個(gè)看似不起眼的角落：美國房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款支持證券（subprimembs）的指數(shù)cds（信用違約互換）利差，在悄然卻堅(jiān)定地走闊；一些大型金融機(jī)構(gòu)（如貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖基金）關(guān)于mbs產(chǎn)品巨額虧損的傳聞開始零星出現(xiàn)；libor-ois利差（衡量銀行間借貸緊張程度的指標(biāo)）出現(xiàn)了不尋常的跳動(dòng)。
他的交易員們更關(guān)注納斯達(dá)克還在創(chuàng)新高，大宗商品牛市如火如荼，vix恐慌指數(shù)處于歷史低位。討論的話題是“金磚四國”的故事還能講多久，蘋果下一款手機(jī)會(huì)是什么樣。
“boss，看這個(gè)，‘新世紀(jì)金融公司’（newcenturyfinancial）申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)了?！蹦贻p的分析師艾米麗將一份報(bào)告推到他面前，語氣里帶著一絲發(fā)現(xiàn)新大陸的興奮，“次級(jí)房貸的，規(guī)模不小。會(huì)不會(huì)是……個(gè)例？”
陸孤影接過報(bào)告，指尖劃過那些冰冷的數(shù)字：違約率攀升、提前還款異常、資產(chǎn)質(zhì)量惡化……他抬起頭，目光穿透辦公室的玻璃幕墻，似乎看到了曼哈頓那些光鮮亮麗的高樓大廈背后，無數(shù)份打包了低信用貸款、被層層切割、評(píng)上aaa然后銷往全球的金融衍生品，正像一顆顆埋藏極深的延時(shí)炸彈。
“個(gè)例？”他的聲音平靜，卻讓艾米麗下意識(shí)地坐直了身體，“不，這是礦坑里的第一只金絲雀死了。只是大多數(shù)人，要么聽不到它的哀鳴，要么，不愿意聽。”
他走到白板前，拿起筆，開始勾勒。不是復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，而是一個(gè)簡單的邏輯鏈條：房價(jià)上漲預(yù)期放緩逆轉(zhuǎn)->次級(jí)貸款違約率上升->mbs及cdo（擔(dān)保債務(wù)憑證）價(jià)值下跌->持有這些資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)虧損、流動(dòng)性緊張->被迫拋售其他資產(chǎn)換取流動(dòng)性->資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌、信貸收縮->經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫->進(jìn)一步打擊房價(jià)和信貸……
“這是一個(gè)負(fù)反饋循環(huán)，艾米麗。”他轉(zhuǎn)過身，眼神里沒有任何狂熱或恐懼，只有一種近乎冷酷的專注，“而且，這個(gè)鏈條上的每一個(gè)環(huán)節(jié)，都被杠桿和衍生品放大了無數(shù)倍。cds市場(chǎng)已經(jīng)在定價(jià)更高的違約風(fēng)險(xiǎn)，雖然還很微弱。市場(chǎng)的貪婪和自滿，遮蔽了裂縫。”
“那我們……要做空房地產(chǎn)？做空金融股？”艾米麗試探著問。
陸孤影搖搖頭：“太直接，太擁擠，而且為時(shí)過早。市場(chǎng)情緒還在狂歡，做空會(huì)被輕易碾碎。我們要找的，是鏈條上最脆弱、但尚未被充分定價(jià)的環(huán)節(jié)，并且，要有足夠的保護(hù)?！?
他的目光，落在了屏幕上那些錯(cuò)綜復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品指數(shù)，以及與之相關(guān)的企業(yè)債cds上。不是直接做空房價(jià)或銀行股，而是做空那些嚴(yán)重依賴短期融資市場(chǎng)、持有大量看似安全實(shí)則有毒資產(chǎn)、且資產(chǎn)負(fù)債表杠桿高得驚人的非銀金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的企業(yè)債，同時(shí)通過cds購買保護(hù)。這是一場(chǎng)需要精密計(jì)算和極大耐心的狩獵，目標(biāo)不是大眾矚目的巨獸，而是生態(tài)系統(tǒng)中最依賴幻覺生存、也最先會(huì)窒息的那些生物。
碎片二：2007年秋至2008年春，寂靜的布局。
市場(chǎng)依然在狂歡。美聯(lián)儲(chǔ)還在討論通脹風(fēng)險(xiǎn)，投行年報(bào)亮眼，派對(duì)似乎永無盡頭。陸孤影的基金，卻開始進(jìn)行一系列看似“保守”甚至“怪異”的操作。
他們大幅降低股票多頭敞口，將資金轉(zhuǎn)入國債和高流動(dòng)性貨幣市場(chǎng)工具。同時(shí)，建立了一個(gè)高度分散、相對(duì)隱蔽的“企業(yè)債cds”組合空頭頭寸。目標(biāo)包括：幾家區(qū)域性銀行（持有大量次貸相關(guān)證券）、兩家大型保險(xiǎn)公司（深度介入信用衍生品市場(chǎng)）、以及某些通過特殊目的載體（spv）發(fā)行了大量短期商業(yè)票據(jù)（abcp）的金融公司。
這些頭寸的建立緩慢而艱難。因?yàn)槭袌?chǎng)共識(shí)是“次貸問題可控”、“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)兜底”，相關(guān)的cds保護(hù)價(jià)格低廉，甚至被很多人視為“浪費(fèi)保費(fèi)”。交易對(duì)手樂于賣出這些保護(hù)，賺取穩(wěn)定的“保險(xiǎn)費(fèi)”。
基金內(nèi)部也有壓力。有合伙人質(zhì)疑：“陸，我們的收益率在下降。客戶在問，為什么我們?cè)诖笈Ｊ欣锉憩F(xiàn)得像只受驚的兔子？那些cds頭寸，每天都在消耗保費(fèi)，像在燒錢。”
陸孤影的回答一如既往的簡潔：“我們?cè)谥Ц兜模皇潜ＹM(fèi)，是未來可能以幾何級(jí)數(shù)返還的保險(xiǎn)金。現(xiàn)在，是在用微不足道的成本，為整個(gè)投資組合，乃至為我們自己，購買一份‘災(zāi)難保險(xiǎn)’。而這份保險(xiǎn)，正在變得越來越貴，只是大多數(shù)人還沒意識(shí)到?！?
他堅(jiān)持每日監(jiān)測(cè)那些枯燥的數(shù)據(jù)：abcp市場(chǎng)規(guī)模的微妙變化、特定機(jī)構(gòu)隔夜回購利率的異常跳動(dòng)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)mbs評(píng)級(jí)行動(dòng)的滯后與矛盾……這些，都是煤礦中金絲雀接連倒下的聲音。
碎片三：2008年3月，貝爾斯登急救。
當(dāng)華爾街第五大投行貝爾斯登因流動(dòng)性枯竭而瀕臨倒閉，最終被摩根大通在美聯(lián)儲(chǔ)支持下以跳樓價(jià)收購時(shí)，市場(chǎng)終于感到了第一陣刺骨的寒意。陸孤影基金持有的、與貝爾斯登風(fēng)險(xiǎn)暴露相關(guān)的cds頭寸價(jià)值飆升。
交易室里，年輕的交易員們面露興奮，這是他們第一次親眼見到“災(zāi)難保險(xiǎn)”如何變成真金白銀。但陸孤影臉上沒有絲毫喜色。他盯著屏幕上貝爾斯登股價(jià)歸零的曲線，看著隔夜融資市場(chǎng)幾乎凍結(jié)的報(bào)價(jià)，聲音低沉地對(duì)全基金的人說：“這不是結(jié)束，甚至不是結(jié)束的開始。這僅僅是開始的結(jié)束。系統(tǒng)性的信任，已經(jīng)出現(xiàn)了第一道無法修復(fù)的裂痕。接下來，我們會(huì)看到更多的貝爾斯登，更大的?！?
他下令，部分獲利了結(jié)那些與最脆弱目標(biāo)相關(guān)的cds頭寸，回籠巨額現(xiàn)金。同時(shí)，將更多的資金配置到流動(dòng)性最好的美國國債上?；鸬默F(xiàn)金比例達(dá)到了驚人的70%。他像一只嗅到暴風(fēng)雨前兆的孤狼，將獵物拖回巢穴，然后縮回陰影，靜靜等待。
碎片四：2008年9月，雷曼時(shí)刻。
記憶在這里變得高度壓縮，卻又無比清晰。那是一個(gè)個(gè)不眠的夜晚，屏幕閃爍的紅光映照著交易員們蒼白而亢奮的臉。雷曼兄弟股價(jià)自由落體，尋求收購失敗，最終申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
全球金融的心臟，停跳了一拍。
cds市場(chǎng)瞬間凝固，然后陷入瘋狂。與雷曼相關(guān)的衍生品交易引發(fā)連鎖反應(yīng)，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)成為噩夢(mèng)。貨幣市場(chǎng)基金“跌破面值”，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)凍結(jié)，銀行間互相不信任，拒絕拆借。整個(gè)金融體系的流動(dòng)性，仿佛一夜之間被抽干。
陸孤影預(yù)見到了崩潰，但即便以他的冷靜，當(dāng)系統(tǒng)性崩潰真正來臨時(shí)，其速度和烈度依然超出了最悲觀的模型。市場(chǎng)的“反身性”被展現(xiàn)得淋漓盡致：價(jià)格下跌導(dǎo)致強(qiáng)制平倉和保證金追繳，引發(fā)更多拋售，價(jià)格進(jìn)一步下跌……一個(gè)死亡螺旋。
他的基金，因持有大量國債和現(xiàn)金，成為了罕見的流動(dòng)性“綠洲”。而之前建立的那些企業(yè)債cds空頭頭寸，此刻變成了恐怖的利潤制造機(jī)。某些cds的價(jià)格上漲了數(shù)十倍、上百倍。他冷靜地指令交易員，在市場(chǎng)最混亂、流動(dòng)性最差的時(shí)刻，以極其苛刻的價(jià)格，逐步平掉這些獲利豐厚的“保險(xiǎn)”頭寸，換取更多高質(zhì)量抵押品和現(xiàn)金。
“不要貪心最后一分錢?！彼趦?nèi)部通訊頻道里說，聲音通過揚(yáng)聲器傳遍死寂的交易大廳，帶著一種金屬般的質(zhì)感，“現(xiàn)在最重要的是生存，是保持流動(dòng)性，是擁有在所有人都在拋售時(shí)，還能買入資產(chǎn)的能力。利潤，只是生存的副產(chǎn)品?！?
碎片五：恐慌的極致與反向操作。
2008年10月，市場(chǎng)跌入最黑暗的深淵。道瓊斯指數(shù)單日波動(dòng)上千點(diǎn)成為常態(tài)，vix恐慌指數(shù)飆升至歷史極值。連通用電氣、高盛這樣的巨頭都搖搖欲墜，仿佛下一秒就要步雷曼后塵。純粹的、不計(jì)成本的恐慌拋售主宰了一切。價(jià)值投資的原則被踐踏，任何資產(chǎn)，只要還能賣出換成現(xiàn)金，就被瘋狂拋售。
就在這至暗時(shí)刻，陸孤影下達(dá)了令所有交易員瞠目結(jié)舌的指令：“開始買入。”
不是亂買。他的目標(biāo)極其明確：
1.流動(dòng)性最好、但被恐慌錯(cuò)殺的短期公司債，特別是那些業(yè)務(wù)模式相對(duì)簡單、現(xiàn)金流強(qiáng)勁、但暫時(shí)被流動(dòng)性危機(jī)拖累的大型跨國公司。
2.特定行業(yè)被過度拋售的龍頭公司股票，這些公司的長期競(jìng)爭力并未因金融危機(jī)而消失，但其股價(jià)已經(jīng)跌至清算價(jià)值以下，甚至隱含了破產(chǎn)預(yù)期。
3.部分被市場(chǎng)徹底拋棄、價(jià)格已反映最極端悲觀情景的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品殘骸，如同在廢墟中搜尋還有價(jià)值的零件。