凌晨兩點三十七分。

貝西克的手機震了一下，是鬧鐘。

他從一堆打印的財務報表中抬起頭，揉了揉發澀的眼睛，關掉鬧鐘。

電腦屏幕還亮著，左邊是醫療器械公司的年報pdf，中間是excel估值模型，右邊是空白文檔，標題：《xx醫療深度分析報告（草稿）》。

桌面上攤著三本翻開的手寫筆記，密密麻麻的數字、箭頭、問號。

墻上的便利貼已經貼了第三層，最新一張寫著：“研發費用資本化率22%，同行為15%-18%，為什么高？需核實。”

他站起身，去廚房倒水。

回來時，看了眼手機。

公眾號后臺推送：新文章閱讀數破四萬，留新增二百多條。

他掃了一眼，沒點開。

坐回椅子，繼續看報表。

這家醫療器械公司，他研究了三天，但總覺得還有哪里沒看透。

營收增長20%，凈利潤增長25%，毛利率穩定在65%，看起來不錯。

但應收賬款增速30%，高于營收增速。

存貨周轉天數從120天增加到150天。

經營現金流凈額雖然為正，但連續三個季度在下滑。

他拿起紅筆，在打印的現金流量表上圈出這幾個數字。

然后打開瀏覽器，搜索行業數據。

同行業公司的應收賬款增速平均25%，存貨周轉天數平均130天。

這家公司略差，但不算太離譜。

他繼續往下看。

研發費用資本化率22%，確實偏高。同行業一般在15%-18%之間。

資本化意味著研發投入不計入當期費用，可以美化利潤。

他點開公司公告，找到研發項目明細。

主要項目是“新一代可降解心臟支架”，已進入臨床三期。

如果研發成功，市場空間很大。

但如果失敗，資本化的研發費用要一次性轉回費用，會嚴重拖累利潤。

他記下這個風險點。

接著看股權結構。

第一大股東持股30%，是創始人兼董事長。

第二到第五大股東合計持股25%，是財務投資者。

股權相對分散，有控制權爭奪風險。

他記下。

再看高管薪酬。

董事長年薪300萬，是凈利潤的0.5%，合理。

但高管團隊有股權激勵，行權條件偏低：營收增長15%即可解鎖。

而同行的行權條件通常是20%以上。

他記下。

一條條看，一條條記。

凌晨三點二十，手機震動。

是微信消息。

他皺眉，點開。

是“財經周刊”陳記者發來的采訪問題初稿，共十五個問題。

“貝先生，這是專訪問題初稿，您看看有沒有需要調整的。專訪時間定在下周三下午三點，線上，預計一小時。可以嗎？”

貝西克快速瀏覽問題。

大部分是關于他個人經歷和投資理念的，但最后三個問題有點敏感：

“有網友質疑您非科班出身，專業性不足，您如何回應？”

“您與家族親戚的公開沖突，是否會影響您的公眾形象？”

“您對未來職業規劃是什么？會全職做投資或自媒體嗎？”

他打字回復：

“問題1-12可。13-15需調整。

13.專業性：我只看結果。我的分析報告幫助機構避免損失，這就是專業。

14.家庭沖突：這是我的私事，不公開討論。

15.職業規劃：目前是機械工程師，兼職研究和寫作。未來看機會。

專訪時間可。周三下午三點，線上。”

發送。

對方秒回：“收到。已調整。周三見。”

他關掉微信，繼續看報表。

凌晨四點，他發現了關鍵點。

在公司年報的“或有事項”章節，用很小字體提到一起未決訴訟。

公司被一家美國醫療器械公司起訴專利侵權，索賠金額3000萬美元，相當于公司一年凈利潤的30%。

案件已進入證據交換階段，預計半年內判決。

如果敗訴，要賠錢，還可能被禁售相關產品。

這是重大風險。

但公司在財報中沒有計提預計負債，理由是“敗訴可能性低”。

貝西克立刻搜索這起訴訟的公開信息。

找到了美國法院的案卷號，但詳細文件需要付費才能看。

他看了眼時間，凌晨四點十分。

猶豫了三秒，他點開付費鏈接，支付50美元，下載了起訴書和證據清單。

全是英文，一百多頁。

他開始啃。

看到凌晨五點，基本搞清楚了。

美國公司指控xx醫療侵犯其兩項核心專利，證據似乎很充分。而xx醫療的抗辯理由看起來有點牽強。

敗訴可能性，他認為至少在50%以上。

但公司在財報中寫“敗訴可能性低”，顯然是想淡化風險。

他截了關鍵頁面，保存。

然后重新計算估值。

如果敗訴，賠償3000萬美元，約合人民幣2.1億。公司目前凈利潤7億，影響30%。

而且可能被禁售相關產品，那款產品占營收20%。

最壞情況，公司價值要打七折。

而他目前計算的合理估值，是基于無訴訟風險的。

他重新建模型，加入訴訟風險。

調整后，公司合理股價在48-52元之間。

當前股價54.20元，偏高。

他靠在椅背上，閉上眼。

所以，這家公司并不像表面那么美好。

有訴訟風險，有財務粉飾嫌疑，有治理結構問題。

但行業是好行業，公司技術是領先的。

值得買，但價格要更低。

他決定，等股價跌到50元以下再考慮加倉。

目前5%的倉位，拿著觀察。

他記錄下這個結論。

然后關掉電腦，躺到床上。

凌晨五點二十，天還沒亮。

他閉上眼，但腦子還在轉。

那起訴訟，美國公司，專利，賠償…

想著想著，睡著了。

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早上七點，鬧鐘響。

貝西克起床，跑步，沖澡，吃早餐。

八點，出門上班。

地鐵上，他打開公眾號后臺，看昨晚的留。

大部分是支持，也有質疑。

有條留引起他注意：

“博主，我也在看xx醫療。但你注意到它的訴訟風險了嗎？美國那個專利官司，敗訴可能性很大。公司財報在隱瞞風險。”

留者頭像是個灰色剪影，昵稱“深谷幽蘭”，沒有歷史發。

貝西克點進他主頁，空白。

他回復：“注意到了。已分析。詳見今晚文章。”

發送。

對方秒回：“期待。”

貝西克關掉手機，到公司。

上午，他專注畫圖。

中午休市，他看了眼股票。

xx醫療股價53.50元，跌1.3%。

浮盈：114元。

他截了個圖，沒操作。

下午，領導叫他。

“貝西克，有個事。”

“您說。”

“公司接了個新項目，客戶是做醫療器械的，叫xx醫療。聽說你在研究這個行業？”領導看著他，“項目組缺個懂技術又懂行業的人，你想不想加入？有項目獎金，大概兩萬。”